在特朗普政策的不确定性下，美联储主席鲍威尔面临政策制定困境，难以采取果断行动。他只能被动观望，等待政策稳定后再行决策。

美联储政策会议回顾：维持利率不变，经济前景仍存担忧

作者：张涛、路思远（中国建设银行金融市场部）

在刚刚结束的6月政策会议上，美联储再次延续了3月份的操作，维持政策利率不变，同时下调经济增速预期、上调失业率和通胀涨幅预期，这一系列动作使得市场普遍评价美联储政策“毫无新意”，被戏称为“Same Old，Same Old！”。

与去年末暂停降息时相比，美联储对经济前景更加悲观，将2025年的经济增速预测下调了0.3个百分点至1.4%，今年以来已累计下调了0.7个百分点，由于对通胀的担忧，美联储进一步抬升了政策利率基线，分别将2026年、2027年末的政策利率水平上调了0.25个百分点。

导致美联储悲观的主因，无疑是特朗普政府糟糕的治理表现，4月初，特朗普宣布了非理性的关税政策，后又快速降级与休战，至今仍未达成任何贸易协议，全球金融市场在经历关税博弈过山车冲击后，市场主线逐渐转入“TACO（特朗普总是退出）交易”。

特朗普政府糟糕的治理表现已经动摇了市场对美元的信仰，长久以来，美股、美债与美元之间跨资产的风险平衡关系被严重破坏，美元、美债甚至已变成了“风险资产”，美元指数从年初的110上方最低下跌至97附近，累计跌幅超过10%；30年期美债收益率突破5%。

特朗普政府糟糕的治理表现严重影响了美联储治理通胀的进程，尽管物价的绝对涨幅得到了明显控制，但近3个月来，居民的通胀预期出现了明显的抬升，密歇根大学调查的未来1年的通胀预期已升至6.6%，是1981年以来的最高水平，未来5年的通胀预期也升至历史最高的4.4%，对于美联储而言，在政策层面需要防止通胀再次脱锚的风险。

美国就业市场的硬数据还保持着韧性，目前美国持续申领救济金人数虽升至195万，但仍低于“特朗普与鲍威尔组合”第一任期的同期水平，当前非农职位空缺数更是要好于2017年的状况，可见，美国就业市场虽有放缓迹象，但远未达到最坏境况。

面对极度不确定和不稳定的特朗普政策环境，美联储与鲍威尔只能尽可能追求稳定，自去年12月至今，保持着2025年2次降息的预设。

正如鲍威尔在本次会议后所言，提升后的关税究竟会影响到谁、影响程度有多大、影响会持续多久都不是美联储能主动掌控的，而目前正在发生的俄乌、印巴、伊以地缘冲突叠加后，供应体系又会受到怎样的影响，更是难以判断，对于这些看不清的变化，美联储也只能暂时做个旁观者！

在美联储3月份政策会后，我们曾预计“政策重心一旦转向就业，美联储必会对目前的降息路径进行重大调整，例如加快降息节奏，提高单次降息幅度”，对此预判，我们还不准备改变，而是当个旁观者！