江松科技IPO净利1.87亿，但暗藏风险。该公司光伏设备业务面临市场竞争加剧、原材料价格波动等挑战。投资者需关注其盈利能力可持续性。

在光伏行业的凛冽寒冬中，无锡江松科技股份有限公司（以下简称“江松科技”）正勇敢地迈出IPO的步伐，该公司创业板IPO申请获得受理，保荐机构为国投证券，尽管公司近三年业绩持续攀升，但其背后却隐藏着不容忽视的风险——下游客户接连出现问题、巨额合同纠纷悬而未决，存货与应收账款居高不下，高额坏账准备计提，这场看似光鲜的资本闯关，能否真正助力公司度过行业低谷期，成为市场关注的焦点。

纠纷缠身：五起合同纠纷金额超亿元

江松科技成立于2007年，由实控人左桂松直接持有71.28%的股份，公司主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，产品涵盖光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的智能自动化设备及其他光伏设备。

2022年至2024年，江松科技营业收入分别为8.07亿元、12.37亿元和20.19亿元，净利润分别为8834.59万元、1.31亿元和1.87亿元；扣非归母净利润为8583.64万元、1.28亿元和1.87亿元，在业绩增长的同时，界面新闻发现，江松科技与部分下游客户存在货款纠纷。

根据招股书披露，5起合同纠纷涉及金额超过1亿元，而2024年公司净利润仅为1.87亿元，江松科技与中科云网（002306.SZ）的合同纠纷，合同金额达3018万元，但截至2025年6月，中科云网子公司仅支付首期款905.40万元，未支付发货款905.40万元。

存货、应收账款高企：困境重重

多起合同纠纷背后，反映出光伏上下游企业的困境，2022至2024年年底，江松科技的存货金额分别为9.21亿元、30.66亿元、21.46亿元，占期末资产总额的比例分别为48.32%、58.09%、56.26%。

公司解释称，存货余额较大主要由于订单增加规模较多，生产规模较大；公司采取“以销定产”的生产模式，导致部分产品在客户验收前计入存货。

公司应收账款也显著增加，从2022年的2.5亿元涨至2024年末的4.64亿元，2024年，应收账款余额前五名客户中，新增扬州棒杰和绵阳炘皓新能源科技有限公司，2家公司对应的应收账款账面余额分别为4752.05万元、5182.50万元。

面对高企的存货和应收账款，江松科技已大幅计提坏账，2024年，公司计提应收账款损失超8700万元，资产减值损失计提超8600万元，两项减值损失合计高达1.74亿元，同期公司净资产为6.74亿元。

在光伏停产潮此起彼伏的背景下，公司计划募资10.53亿元，其中近3亿元用于光伏设备的扩产，3.1亿拟用于补充流动资金，原私募投资总监、光伏资深人士侯兵表示：“当前光伏赛道有进一步恶化的趋势，硅料、硅片价格进一步下滑，仅从江松科技前5大客户看，除隆基外，其他四大客户都是Topcon电池，当前这一技术路线提升空间已有限，在一级市场上资金对光伏标的也较为谨慎。”

报告期内，2024年江松科技的经营性净现金流为负值，2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2260.19万元、3.93亿元、-1.18亿元，2022年至2024年，公司的资产负债率分别为81.95%、91.59%和82.33%，截至2024年末，江松科技的货币资金为2.84亿元，存在短期借款4145.90万元；存在长期借款7396.69万元。

公司解释称，这主要是由于光伏行业快速扩张期间预收客户款项的急剧增加，导致合同负债金额大幅上升，2024年末其合同负债达16.26亿元。